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2020-05-14 16:02:00
中天科技(600522):海缆大订单助推业绩增长 光纤行业边际改善

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李宏涛/李仁波/赵晖 日期:2020-05-14

  事件:公司近日公告,全资子公司中天海洋工程签署《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目EPC 总承包合同》合同金额59.8 亿元人民币,中天海洋工程占326,795 万元人民币;与如东海翔海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东H7#海上风电场项目EPC 总承包合同》合同金额651,019 万元,中天海洋工程占379,370 万元人民币。上述合同中中天海洋工程总价共计706,165 万元人民币。 

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  大额订单助力业绩提升,营收有望进一步增长。公司2019 年营收实现增长,净利润出现下滑。其中营收387.7 亿元(YOY14.29%),毛利率12.82%(YOY-14.51%),实现归母净利润19.69 亿元(YOY-7.2%)。

  2019 年受光纤招标价格下降影响,光通信产品营业收入70.37 亿(YOY-6.67%),毛利率31.47%(YOY-23.15%),较大程度影响了公司净利润的增长。随着5G 建设的大规模展开,光纤光缆的需求将扩大,公司光通信业务业绩有望稳定增长。

  在光通信业务营收下降的背景下,海洋业务的高速增长使得公司业绩超出市场预期。海洋业务2019 年营业收入20.86 亿元(YOY95.05%),毛利率38.79%(YOY37.26%)。70 亿元的大额订单将助推公司在海洋业务的业绩增长,公司整体业绩有望持续增长。

  光纤行业边际改善,有望受益5G 建设。5G 基站取消了馈线,5G前传将采用光纤连接,拉动光纤需求,同时随着5G 流量的增长,光纤将受益于传输网持续扩容。公司核心产品特种预制棒、光纤、光缆等处于5G 产业链的上游。目前,公司拥有具备完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒工厂,年产量达2000 吨以上,相关技术逐步成熟,在国内处于领先水平。同时在积极布局光通信和天线等领域,市场份额也在不断提升。

  近期中国移动公布了光纤、光缆集采,光缆总招标规模589.68万芯公里,单价52.83 元/万芯公里,行业边际改善。

  海缆市场空间广阔,打造业务新增长点。公司作为国内少数具有批量海缆交付能力以及海上施工总包EPC 能力的厂商,具备海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。2019 年度,国内海上风电项目总招标容量为10.7GW,招标金额约148 亿元。中天科技2019 年度中标其中3.08GW 海上风电项目,累计海缆中标金额达65 亿元,占比达44%,国内市场占有率第一。国家能源局发布《风电发展“十三五”规划》,提出到 2020 年底全国海上 风电开工建设规模达到 10GW,力争累计并网容量达到 5GW 以上。海上风电进入高速发展期。海底电缆需求量可观,市场前景广阔。公司近年来海洋相关业务从营业收入到订单量级都有显著提升,业务已初步形成“光电+特高压+海缆”的格局。

  投资建议:光纤行业处于底部,公司受益5G 建设的光纤需求增长,同时海缆业务快速增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为23.47 亿/30.63 亿/39.34 亿元, 对应 EPS 分别为0.64/0.77/1.00 元,对应的PE 为16X、12X、10X,给予“买入”评级。

  风险提示:光纤行业竞争加剧价格不及预期;海上风电建设进度不及预期。

  

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